中信建投期货研究
研究员：蔡文杰
期货交易咨询从业信息：Z0022568
期货从业信息： F03121925
发布日期：2026年5月19日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
天然橡胶：短期波动骤然放大
上游：本周 ，泰国降雨增多，北部、东北部及东部开割率偏高 ，临近全面开割；南部产区开割有序推进 ，整体割胶节奏环比明显改善 。截至5月15日，泰国胶水报收85.5泰铢/公斤 ，泰国杯胶报收68.5泰铢/公斤 ，水杯价差小幅收窄；印尼南部巨港（赤道南）雨水正常，未出明显的干旱 ，预计在上量时间点相对符合季节性 ，北部棉兰（赤道北）目前仍处于低产季；科特迪瓦进入主雨季中，雨水相对正常；越南产区开割进度稳步提升，主产区天气整体适宜 ，短时零星降雨未对作业造成影响 。南部主产区整体开割升至7成左右 ，其中平阳开割5成左右；国内云南产区前半周陆续下雨，开割不畅 ，后半周雨停之后 ，开割量较前期有所提升，部分产区达到了70%以上的开割；随着五一节后雨水天气减少 ，海南产区割胶作业陆续正常推进 ，同时在高价刺激下胶农割胶情绪较为积极，本周岛内基本实现全面开割 ，原料生产整体呈现季节性释放 ，据隆众调研周内全岛日均收胶量大致在3000吨左右，较去年同期水平数值偏高。
库存：截至2026年5月10日 ，中国天然橡胶社会库存132.7万吨 ，环比增加0.9万吨，增幅0.6% 。中国深色胶社会总库存为91.5万吨，增幅0.6% 。其中青岛现货库存增1%；云南降1.6%；越南10增0.7%；NR库存小计持平。中国浅色胶社会总库存为41.2万吨 ，环比增0.8% 。其中老全乳胶环比降0.7% ，3L环比降0.8%，RU库存小计增加3.8% 。
下游：截至5月14日 ，中国半钢胎样本企业产能利用率为74.67% ，环比+30.78%，同比+3.46%；中国全钢胎样本企业产能利用率为68.56% ，环比+21.27% ，同比+8.68%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.62天，环比+0.97天 ，同比-0.78天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.1天 ，环比+1.22天，同比-2.26天 。截至2026年5月15日 ，天然橡胶样本企业原材料库存天数在20天 ，较上周增加1.5天 。
价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-505元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为315元/吨，在近期行情剧烈波动中，基差持续收窄。 泰国混合胶6月价格对NR06合约升水270元/吨 ，近期混合表现强势 ，混合升水走强，还是一样的结论 ，预计全年混合对NR依然持续升水。本周RU的91价差-775元/吨 ，远期升水窄幅震荡 。
逻辑：近期，泰国等东南亚主产与科特迪瓦的天气条件逐步好转 ，降雨环比增加 ，部分地区气温仍偏高，但不普遍 。同时 ，尽管泰国气象局在近期预报泰国东北部可能出现极端降雨天气 ，但整体泰国10天的滚动累计量同比往年并未出现大幅增加。故，近期产区的天气条件或相对正常 ，预计割季将按照季节性顺利推进 。需求侧 ，国内轮胎的生产迎来了节后的顺利复工，轮胎开工与产量均处于往年同比高位，或体现下游需求表现尚可 。天然橡胶的平衡表依然不存在显著的过剩压力。而近期在平衡表没有突发的强势驱动情况下 ，行情迎来大幅波动 ，或由于市场参与者的行为导致（参与者的行为或者说极短的行情，或许并不需要太直观的理由） 。也是由于平衡表并没有迎来足够强的驱动 ，因此短期内RU&NR冲高回落 。向后看 ，还是一样的，平衡表不过剩即不会出现持续下跌 ，预计RU&NR下方空间有限。
合成橡胶：供应渐进恢复 ，警惕地缘反复
丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为77.09%，环比上周增加1.63% ，丁二烯装置开工负荷为65.35% ，环比上周增加1.59% 。本周丁二烯产量为10.41万吨，环比上周增加2.46% 。本周 ，燕山石化 、古雷石化 、扬子石化、南京诚志企业装置延续停车检修 ，部分企业装置短暂停车，吉林石化二期 、上海石化一套装置重启运行。 本周，中石化丁二烯周均价格下跌533元/吨至12767元/吨 。主流市场价格宽幅震荡 ，山东鲁中送到丁二烯周均价格在12568元/吨 ，环比下跌3.33%；丁二烯中国CFR价格为1670美元/吨，环比上周下跌30美金/吨 。 本周 ，丁二烯内外价差-673元/吨 ，内外价差持续收窄，或是海外市场（或主要是日韩）在地缘冲突缓和之后 ，对于丁二烯现货（以及近港船货）持货付出的高溢价意愿下滑（一旦冲突缓和 ，不愿意再支付前期超高的溢价）。 截至5月13日，丁二烯华东港口最新库存在39500吨左右 ，较上周期增加2000吨。周内进口船货到港有限 ，部分内贸货源补充下，库存有所增加 。
顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-187元/吨 ，在近期的行情剧烈波动中 ，顺丁橡胶的利润并为持续回暖，或体现下游需求（和预期）阶段性回落 。 本周，部分民营企业逐步恢复生产 ，开工负荷逐步恢复至正产水平 ，部分降负荷装置亦存正常生产预期，此外 ，山东威特 、计划择机重启 ，振华新材料计划本月重启。 本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在63.88% ，环比+10.23% 。 Ø本周 ，顺丁橡胶社会库存3.26万吨，周度环比+1.27% 。
期货：本周 ，现货贴水BR2606合约5元/吨 ，随着风险释放，现货贴水盘面。 本周BR仓单为14900吨 ，环比上周增加860吨 。本周BR全合约持仓变化不大 ，约为10.8万手 。
逻辑：在近期中东地缘冲突没有进一步发酵的情况下，在上游乙烯装置开工回暖之后，丁二烯与丁二烯橡胶的装置跟随回暖 ，海外丁二烯市场也未出现进一步紧缺 ，BR橡胶的供应迎来渐进式恢复。下游需求参考天胶，表现尚可 。故 ，在BR橡胶供应随着时间慢慢恢复后 ，平衡表的紧缺缓解，平衡表的矛盾也并不出突出 ，近期BR橡胶波动收窄 ，震荡运行 。向后看，依然没有变化 ，供应的全面恢复在年内相对困难 ，因此预计BR橡胶在3月中旬位置的支撑依然偏强。主要的矛盾或依然是地缘冲突本身，冲突的谈判不并顺利 ，一旦出现矛盾升级或实际的武装行动 ，BR橡胶的供应仍面临潜在的风险，在近月升水收窄后，或迎来结构的反复 。
